观点 | 对固废产业链“事权”及“议价权”的思考
◆垃圾分类后，可回收垃圾的回收事权、厨余垃圾的处置事权将发生改变；物业管理公司更易获得可回收垃圾的回收事权，厨余垃圾处置事权变更对固废产业链影响大。（1）可回收垃圾最重要的特点在于可以通过资源化创造额外收益，如废纸、废塑料每年将会有1000亿元/年的市场空间在源头端重塑。物业管理公司凭借其固定及人工成本因规模化而摊薄、全天候红线内管理优势，在承担更多垃圾分类管理责任后，有望在与拾荒者、流动商贩及环卫公司的竞争中胜出，获得可再生垃圾的回收事权，享受产业链利差。（2）干湿分离后，厨余垃圾要形成自身的处置链条，当前掣肘较多：政府需要新增投资支出去进行厨余垃圾处置；垃圾焚烧企业亦需要新增资本开支提升炉膛耐受性，还需面对入炉垃圾减量带来的变化。我们认为，干湿分离的推行并不必特别彻底（从北京最新垃圾分类的要求上已有所印证），同时居民垃圾收费制度为缓解财政压力已箭在弦上（《固体废物污染环境防治法（2020修订）》已发布）。
◆我国固废产业链议价权将向源头和渠道转移；未来物业管理公司可征收社区垃圾分类管理费，政府收取的生活垃圾处理费将有利于固废行业收入结构的完善。我们认为，能够直接接触到收费权或者政策补贴红利的环节，具有更好的产业链地位，也可以打破盈利扩张的瓶颈（如美国的环卫公司、中国的垃圾焚烧公司）；未来，固废产业链的市场扩容、议价权，将更倾向于阶段性需求更紧迫的环节。垃圾收费制度建立后，（1）社区垃圾分类管理增加了物业管理公司的工作量，完善收费机制后，根据我们测算可以为物业公司增加收入335.16亿元（若以5%费率计算）；（2）生活垃圾处理费，无论是由政府以其他公用事业收费名义征收、还是由物业管理公司代收，其目的都是减轻财政压力，弥补一定的财政支出缺口，有利于固废行业收入结构的完善，根据我们测算其规模大约在189.35亿（以5元/户/月征收）。
◆投资建议：我们认为，无论是城市管理还是无废城市，目前已有平台化发展萌芽，同时在数字经济的加持下，这个趋势将越来越快；而城市管理与无废城市也可通过“垃圾分类、环卫”进行融合，行业空间、格局均会发生重要变化。（1）物业管理公司将充分享受城市管理及垃圾分类带来的变革；（2）垃圾焚烧企业和再生资源企业需快速切入上游，以无废城市作为核心理念，进行平台化拓展；（3）环卫公司需要努力开拓新市场并扩大服务范围，积极寻求与各方合作。
◆风险提示：垃圾收费制度政策、标准低于预期；地方政府财力及效率低于预期；行业格局变化，部分环节受到外来进入者冲击风险。
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垃圾分类政策改变“事权”：配套需跟进
垃圾分类引发的最起始变化在于：在政策的强制下，居民端将原来混合投放的生活垃圾进行了“干湿分离”，同时将“可回收垃圾”及“有害垃圾”单独投放。
什么是固废产业链“事权”？即回收事权、运输事权和处置事权。
事权大多都是政府赋予，比如环卫公司掌握垃圾的运输事权、垃圾焚烧企业或填埋场掌握垃圾的处置事权。
垃圾分类后，部分垃圾源头的回收事权、末端的处置事权实际上发生了很大的变化，非常重要的两个环节是：
（1）可回收垃圾的回收事权的改变：可回收垃圾最重要的特点在于可以通过资源化创造额外收益，如废纸、废塑料及废金属可以自行形成收益链，而前期这些垃圾的回收是无序的；
（2）厨余垃圾的处置事权的改变：干湿分离后，厨余垃圾要形成自身的处置链条，要从原来的混合垃圾分离，导致原来入炉或入场的垃圾减少，同时组分变化对处置设施影响也不可忽略。
1.1
物业管理公司更易获得可回收垃圾的回收事权
我们为什么重点分析可回收垃圾？一方面，可回收垃圾的源头及渠道是较杂乱且较难管理的，同时也衍生出很多黑市利益链；另一方面，可回收垃圾资源化利用市场空间巨大，如果有一部分利润回归到正规渠道，无疑有利于减轻政府财政压力，提升参与企业的积极性。
可回收垃圾的流向和回收事权
我国可回收垃圾的传统回收、再利用方式：首先，拾荒者或居民、相关单位的物业或清扫人员将收集的可回收垃圾，销售给有运输存储能力的固定或流动商贩；然后，销售给分拣中心或集散市场，进行分选、打包、除杂等物理加工；最后，规模性回收企业向各地分拣中心和市场进行分购统销，销售给用废生产企业。
垃圾分类前，可回收垃圾的回收事权：
居民社区产生的可回收垃圾——居民或拾荒者：1）投入垃圾桶后，拾荒者捡走；2）居民卖给固定或流动商贩。
商业楼宇、企业及机关单位的可回收垃圾——物业或清扫人员：1）物业规范化收集、处理；2）楼宇清扫人员自行处理。
长期以来，我国的可回收垃圾再利用行业呈现分散且不规范的特点。
源头端：拾荒者、流动商贩机动灵活，无固定成本、人工成本也较低，虽然无序但给居民也提供一定的便利；渠道端：行业内存在众多小、散、乱的流动商贩和非正规企业，由于个体工商税务手续无法建立，也不开具正式票据，也可降低成本；同时可通过价格战，以相对较高价格从上游收购可回收垃圾，从而引发“劣币驱逐良币”的现象。
在这种产业模式下，可回收垃圾再利用行业出现了“下游集中正规，上游分散混乱”的鲜明特点，源头以流动拾荒者为主、流动商贩为辅：高回收价值的废塑料、废纸、废金属等大量流入拾荒者手中，形成利益链条；学者潘介明估算，北京的拾荒者回收了90% 以上的家庭废品。
其实，大家一直在思考，能够有效推动垃圾分类的驱动力是什么？1）居民意识的提高，这是一个文明进步的长期过程；2）政策的奖惩措施和社区管理工作，正在有序推进；3）垃圾分类的运输和处置设施的完善，这是必要的配套工作。
目前来看，政策的奖惩措施已经开展起来，而另一短、中期能见效的措施就是社区管理工作，管理主体就是物业管理公司。2020年4月25日，北京首次高规格召开生活垃圾分类和物业管理推进大会强调：“垃圾分类和物业管理工作，是加强城市精细化管理的重要抓手，物业管理企业要担起责任，将垃圾分类纳入日常管理”。此外，我们通过本次新冠疫情回看社区管理，物业管理公司功不可没，非常有效地完成了社区防疫任务；因此，我们也有理由相信，只要管理做起来，垃圾分类也并不会像想象中的那么难。
垃圾分类后可回收垃圾回收事权的变化：
居民产生的可回收垃圾——回收事权将逐步转移给物业管理公司，其优势：
1）通过社区管理，可以在一定程度规避掉拾荒者和固定、流动商贩；
2）居民可较便利地将可回收的垃圾卖给物业公司，甚至运用数字经济手段；
3）物业管理公司在小区有自己根据地或可做储存的空间，且可做到全天候管理；
4）环卫公司等外来进入者很难打破壁垒：进入小区，它们的固定成本、人工成本将大幅提升，前期好嘞社区或小黄狗的问题就在于此。
商业楼宇、企业及机关单位的可回收垃圾——也将向物业管理公司集中：加强管理、提升责任即可，流向清扫人员的可回收垃圾也将统一归给楼宇物业。
综上所述：物业管理公司将是可回收垃圾再利用体系的一匹黑马，政策推动社区/物业管理公司承担更多的垃圾分类责任，同时社区/物业管理公司也有其独特的优势，而承担起垃圾分类责任后，可以更好地获得可再生垃圾的回收事权；获得可回收垃圾的回收事权后，便可进一步享受产业链利差。我们接下来将进一步分析、测算可回收垃圾的再利用的产业链及市场空间。
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